国泰君安-批发零售行业研究报告

作者:admin发布时间: 2019-10-06

  投资建议:百货行业经历008-2011年高速成长,再到2012-2016年受线年以后线上线下平衡,逐渐回归平稳增长,并呈现一定周期属性:顺经济周期、业态店龄周期、机制变革周期。当前行业正处于经济周期底部,估值历史底部,精选店龄结构好、机制变革加速推进个股,建议增持:天虹股份、王府井、重庆百货、百联股份、鄂武商A、唯品会;谨慎增持:友阿股份、大商股份、新华都、武汉中商等。

  经济大周期决定行业估值。百货是可选消费的终端市场,服装、化妆品、珠宝三大品类占据百货收入70%以上,可选消费与经济正相关性强。在过去30年中,经济与消费经历三大阶段,2000年前主要受人均可支配收入驱动,4.前任送的礼物。太阳网论坛南京中远海运物流成功中标并操作南钢FOB进口设备业务,2000-2012年对公共消费占比提升,固定资产与房地产对消费拉动效果显著,2012年之后对公消费回落,房地产对消费影响加大,居民消费逐渐成为拉动消费的主要力量。2019年以来,房产影响减弱,以居民消费驱动的消费运行稳定性更强,未来消费影响因素以人均可支配收入为主,有望保持平稳增长。

  店龄结构决定中期业绩趋势。从业态来看,百货行业逐渐从传统百货升级为更注重体验、客流、性价比的购物中心、奥特莱斯等业态。尤其龙头百货企业积极改造适应市场变化,仍在持续进行全国、区域扩张。新建或改造购物中心项目从开业到盈亏平衡普遍需要2-3年培育期,后续再3-5年的业绩爬坡期至成熟。因此,百货公司的门店店龄结构决定了5年左右中期业绩趋势,新店由亏转盈、3-5年次新店占比较高等均预示着业绩向好趋势。

  机制变革决定短期估值、业绩。百货行业多为国企,国企改革带来的机制变革一直是重要投资主线。商贸国企改革一般三大路径层层递进:①国资委同类商业资产整体上市解决同业竞争、资产证券化问题;②员工持股等方式完善激励机制提高经营效率;③引入战略投资者提高决策效率和对接优势资源。2018年以来我们看到自上而下从国务院国企改革“双百行动”、到北京、上海、重庆等地国企改革,均在有条不紊稳步推进,并且实质性推进落地速度正在加快。

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